八大机构解读中央经济工作会议：“稳”字当头 A股有望开启长牛

原标题：八大机构解读中央经济工作会议：“稳”字当头 A股有望开启长牛

　　12月12日召开中央经济工作会议，总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作和政策定调。

　　安信证券：紧扣“量的合理增长和质的稳步提升”精神 把握A股“成熟牛”

　　安信证券认为，今年中央经济工作会议的关键句是“量的合理增长和质的稳步提升”，安信策略年度展望提出的“成熟牛”和本次会议精神保持了高度一致。本次经济工作会议提出的六大重点工作，其先后顺序值得关注。体现出以“新发展理念”为行动先导，明年要打好精准脱贫、污染防治和防范化解重大风险这三大攻坚战，确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善，积极的财政政策和稳健的货币政策(灵活适度，保持流动性合理充裕)要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，着力推动高质量发展，深化经济体制改革。这其中提到的一系列内容都是明年投资的指引：深化科技体制改革，支持战略性产业发展，推进传统制造业优化升级，大力发展数字经济。推动服务业发展，加快建设养老服务体系，支持社会力量发展普惠托育服务，推动旅游业高质量发展，推进体育健身产业市场化发展。加强战略性、网络型基础设施建设等以及国企国企改革等。

　　值得注意的是本次会议在金融方面特别强调了资本市场健全退出机制和引导大银行服务重心下沉等。对于明年A股市场的结构性机会来说，“量的合理增长”有利于稳定明年经济预期，使得今年被市场回避的与经济相关性较高的行业及优质公司出现修复性机会，同时“质的稳步提升”也明确产业转型升级依然是中期投资主线，这个过程中依然会涌现很多新的投资机会。

　　光大证券：超越周期看长牛的可能性在加大

　　光大证券认为，预计2020年经济增长目标或将设定为6%，市场估值所隐含的增速预期为5.4%，已然偏低。“紧信用、松货币、宽财政”的政策框架基本成型，2020年财政赤字率或提升至3%，降息可期。“保持宏观杠杆率基本稳定”，消除了对于重回减法式去杠杆的担忧；重申“房住不炒”也消除了新一轮房价暴涨的可能性，这也意味着商业银行难以大扩表，依旧是“紧信用”。在这个背景下，“继续实施积极的财政政策”的含义或是2020年财政赤字率望提升至3%；“降低社会融资成本”则意味着降息可期。

　　结合会议精神看，非典型滞胀的消退之时，可能是“松货币、宽财政”落地力度加大之机，加大了“弱元起下新牛市”的概率。值此黎明前的黑暗，建议增配藏在现金流里的三条超额收益线：汽车、TMT与地产竣工周期利好的有色、基础化工等部分周期品。超越周期看，长牛的可能性在加大。

　　联讯证券：2020年的政策基调是稳增长、稳预期、稳杠杆

　　联讯证券认为，去杠杆工作暂时告一段落。通稿中明确指出“我国金融体系总体健康、具备化解各类风险的能力”，这和往年“打好防范化解重大风险攻坚战重点是防控金融风险”、“防范金融市场异常波动和共振”等说法截然不同。这是对过去金融去杠杆工作的肯定，金融去杠杆的任务基本完成。

　　金融工作重心转变。一方面，金融去杠杆工作暂时告一段落后，金融监管对债市冲击的风险减弱，但仍需关注明年资管新规过渡期结束后，部分理财存续资产未到期的解决方法。另一方面，金融供给侧改革继续，要求大行下沉，目的在于降低实体融资成本，解决企业融资难与融资贵的问题。

　　货币政策偏松，信用或适度扩张。为协同财政、消费等政策，央行可能会继续投放便宜的长期负债，配合专项债的下发、匹配中长期信贷，或投放PSL支持政策性银行对基建项目的融资，信用扩张有更强的基础。但由于也强调了社融与增长相适应的问题，因此大水漫灌难以出现，信用扩张有上限。需要关注的是，本次是中央经济工作会议层面，首次明确提及降低社会融资成本。预计降成本(LPR)将是明年央行的另一工作目标。

　　整体来看，围绕全面建成小康社会，2020年的政策基调是稳增长、稳预期、稳杠杆。信用宽松，金融适度扩表，弱化防风险和去杠杆的诉求较为确定。在具体的需求端稳增长上，预计将围绕以下是三条路径。一是基建稳增长，12月6日政治局会议明确提到了“加强基础设施建设”，本次会议也提到了诸多重点基建领域；二是房地产调控力度明显弱化，棚改旧改或超预期，2020年地产投资有支撑；三是和2019年相比，2020年消费在稳增长中将发挥更重要的作用，预计汽车和地产竣工产业链这两个是重点。

　　中信证券：消费和科技依然是国家中长期产业改革的两条主线

　　中信证券认为，今年的中央经济工作会议报告强调了“必须强化风险意识，牢牢守住不发生系统性风险的底线”。会议指出“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力”是对近几年金融强监管取得成绩的肯定，叠加“保持宏观杠杆率基本稳定”的提法，也说明我国当前各经济部门杠杆率基本处于合理水平，金融风险总体可控。最后值得一提的是，资管新规三年过渡期如今仅剩最后一年，如何在2020年底到来之前实现平稳过渡有待政策举措进一步补充完善需重点关注。

　　本次会议明确指出“要保持宏观杠杆率基本稳定”，维持明年债务周期进入平台期的判断。对债市而言，以稳为主的政策目标下，明年开年经济的二次探底、货币宽松推动利率将下行。对股市而言，消费和科技依然是国家中长期产业改革的两条主线。本次中央经济工作会议的内容与年度策略中的判断区别不大，维持明年“先债后股，渐入佳境”的观点。

　　方正证券：预计2020年LPR仍存在15-20bp的下调空间

　　2019 年中央工作会议的定调是“稳”字当头，从会议的全文来看，与“稳”相关的词汇共出现了 29 次，比 2018 年的 22 次多出了三分之一。政策方面，在经济增长减速的长期趋势下，政府的稳增长在节奏和力度上都将量力而为，不会重演今年一季度政策过度前倾而后继乏力的情形。房地产调控不会进一步收紧，地方上存在边际放松的可能性。货币政策强调“灵活适度”和“疏通传导机制”，“增加制造业中长期融资”成为未来侧重点。预计 2020 年 LPR 仍存在 15-20bp 的下调空间，央行的货币政策亦将通过定向降准和定向再贷款的方式配合财政端的稳增长。从“结构性去杠杆”到“稳杠杆”。对于去杠杆的表述从 2019年的“坚持结构性去杠杆的基本思路”转变为今年的“保持宏观杠杆率基本稳定”。尤其是在地方政府隐性债务化解在今年得到平稳推进的过程中，今年经济工作会议并没有再单独提及。对金融市场风险的判断也更加乐观，给出了“金融体系总体健康”的判断。

　　中信建投：资本市场长期牛市的基础得到保证

　　中信建投认为，2019年中央经济工作会议对高质量发展给予了明确的界定，主要集中在农业、科技创新和战略产业、降低成本、先进制造业集群、现代化产业链、数字经济、现代服务业、养老服务体系、旅游与体育、通信网络、川藏铁路、区域一体化等多个方面。这些方面实际是科技创新、先进制造业的细化，对2020年投资更加值得参考。2019年经济体制改革主要集中在国企改革、完善产权制度和市场化配置、资本市场基础制度改革、扩大对外开放、降低关税与扩大自由贸易五个方面。其中，创业板和新三板在注册制和退市制度改革进一步强化，上市公司质量将得到进一步提高。这意味着资本市场长期牛市的基础得到了保证。

　　2019年中央经济工作会议相对于2018年和2017年经济工作会议的重点内容有了调整。经济杠杆约束已经将不再是强约束，科技创新、先进制造促进经济发展成为2020年的全年主线。财政政策、货币政策、房地产政策、官员激励政策都进行了积极的调整。2020年利率下降、资本市场改革、政策支持，将强化2019年的以科技为代表的牛市行情。继续推荐半导体、芯片、集成电路为代表的电子行业，操纵系统突破、基础软件开发相关的计算机行业、5G相关的通信产业和传媒产业，创新药为代表的生物医药行业、新能源汽车、新材料为代表的高端装备行业。

　　国金证券：市场预期有望从悲观中修复

　　国金证券认为，经济企稳预期有望得到加强，盈利增长主线更加明确。首先，从整体会议强调的“稳增长”来看，实际GDP增速保持合理水平的政策保障进一步加强，市场预期有望从悲观中修复。其次，经济质量提高、创新和消费新驱动的平衡进一步提升可持续增长信心。告别老路，达到新平衡、激发市场微观主体活力，有望从本质上改善经济增长的质量，提高经济增速的可持续性。第三，科技、创新行业发展的主线进一步明确。经济转型的方向、政策支持的主体决定了科技创新企业的盈利和需求将持续得到改善，这条投资主线更加确认。第四，盈利回升对应名义GDP回升。预计中国的名义GDP增速在3Q2019见底后逐步回升，支撑整体盈利增速回升。

　　国盛证券：降准、降息仍然可期

　　降准、降息仍然可期，货币政策的重点是疏通货币传导机制和降成本，信贷资金要更多流向小微企业和制造业。会议指出稳健的货币政策要灵活适度(最近一次是在2015年底中央经济工作会议，今年以来一直提的是松紧适度)，预示明年货币政策将更注重相机抉择，2020年有望迎来制度红利的春天，尤其是国企改革、资本市场改革和土地改革。

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（文章来源：证券时报）

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